3. 基本觀念

本章介紹一些基本觀念，包括：效率市場假說、隨機漫步理論、價格趨勢理論等等。

首先，讓我們從一個最簡單的概念說起：低買高賣。

3.1 低買高賣

無論是以投資還是投機的心態來買賣股票，相信每個人都希望將報酬率盡量提高。最起碼，平均報酬率要能夠打敗大盤，才稱得上好的操作績效。比如說，經過三個月之後，大盤指數總共上漲了 20%，我們手中的股票帳面利潤達到 30%，就挺棒的。如果投資的目標只是得到平均水準的投資報酬率，那麼還不如選擇更輕鬆的方式：購買股票指數型基金（由一籃子股票組成的基金，簡稱 ETF，本書後續章節還會提到）。

我想，這也是你閱讀這本書的原因：希望自己的操作績效能夠打敗大盤與市場中的其他投資人。

那麼，到底要怎麼做才能打敗大盤呢？四個字：低買高賣。

也就說，以較低的價格買進，然後在未來某個時間點以較高的價格賣出。

聽起來很簡單，做起來卻很困難。原因在於，所謂的「較低價格」究竟是多低才算是便宜？而較高的價格，又是漲到多高才算達到滿足點呢？這又牽涉到實際的買進與賣出時機的拿捏是否恰當。畢竟，有時候某檔股票看起來已經跌很多了，卻還繼續下跌數個月而毫無起色，有些股票則是漲到讓人覺得不可能再漲了，卻仍繼續創新高。

用來評估股票價格是否便宜或昂貴的方法，可粗略分為兩個門派，一個是 基本分析派（fundamental analysis），其研判依據是公司的經營狀況；另一個是技術分析派（technical analysis），主要是研究價格的走勢。

在基本分析派裡面又可以區分為兩種策略：價值型投資和成長型投資。前者的基本理念是要先找出股票目前的實質價值，然後在股價低於實質價值的時候買進，並且長期持有。成長型投資的作法則是嘗試找出產業的明日之星，亦即未來價值會快速成長的股票。換句話說，價值型投資追求的是便宜，而成長型投資著重在近期成長的爆發力（故當前股價不見得便宜）。人稱股神的華倫．巴菲特（Warren Edward Buffett）以及他的老師班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）都是基本分析派的代表人物。

簡單來說，基本分析派就是要趁市場價格尚未反映其實質價值或未來成長價值之前，先一步買進，以建立長期持有的部位。此方法要能成功，關鍵在於投資人是否能夠準確評估個股的實質價值。聽起來好像還蠻簡單，只要看得懂財報就行了，對嗎？實際上並沒有那麼單純——否則街上早就一堆巴菲特了。

要找出被市場低估的股票並不容易，其中的一個主要原因可以用「效率市場假說」（efficient market hypothesis）來解釋。

3.2 效率市場假說

「效率市場假說」源自於 1960 年代，由芝加哥大學商學院提出的一些金融投資理論（後人稱此理論的學派為「芝加哥學派」）。此假說的基本論述是：在金融市場中，所有的參與者都會充分利用各種管道來取得所有跟公司經營、經濟發展有關的資訊，並依這些資訊來評估股票的價值，而且這些資訊會充分且及時地反應在每支股票的市場價格。也就是說，市場上的參與者一看到便宜的股票就會立即買進，而當股票漲得過高就會賣出，因此股價總是能夠隨時反映其實質的價值。

效率市場假說有個重要意涵：幾乎沒有人可以打敗大盤。以此為基礎，便可進一步得出結論，那就是投資共同基金或指數型基金才是合理的投資策略。

那麼，效率市場理論是正確的嗎？或者說，投資人真的永遠無法戰勝市場嗎？答案莫衷一是。

我認為比較中肯的說法是：市場大部分是有效率的，但不總是天天如此，而且有些市場或資產會比其他市場更「沒有效率」。那麼，如果要打敗市場，獲取高於市場平均的報酬率，我們所要做的便是投入比較沒有效率的市場，或者等到市場出現效率延遲（股價嚴重偏低或偏高）的時候才出手。

也就是說，即使你認為台股大部分時候是「有效率的」（能及時反應公司的實際價值），它也會有「訂錯價格」的時候，例如某些市值較小、流通率較低的股票，或者公司正面臨異常事件、甚至管理階層隱瞞資訊、美化財報、人為操控等等因素，都可能導致價格走勢出現超漲或超跌的情形。這也就創造了一些值得交易的機會——我們可以盡量把心力和資金放在相對缺乏效率的市場或個股，以獲取更高的報酬。

一個堅信效率市場的金融學教授和一個學生一起散步。學生問：「地上那張不是十美元的鈔票嗎？」

「不，不可能是十美元的鈔票，」教授回答，「如果真的是鈔票，早就有人撿走了。」

於是教授繼續往前走。那個學生則把鈔票撿起來，拿去買啤酒。

—— Howard Marks，《投資最重要的事》

3.3 技術分析

前面簡略介紹了基本分析，現在來看看技術分析。

支持「技術分析無用論」的人會說，看技術線圖來買賣股票就好像看著照後鏡開車。原因在於，技術線圖上面顯示的都是發生過的事，而金融市場的複雜變化是無法用歷史價格數據來預測的。這樣的比喻並不算太苛刻。

只是，用基本分析不是也有同樣的問題嗎？財報上面的數據也是過去的經營績效。更何況，我們還不時聽聞財報上面的數據有被「調整」過的情形。

那麼，我認為比較合理的想法是：股票的未來價格走勢雖然無法預測，但它仍有些時候會反覆出現同樣的「模式」，而且市場也不會總是時時刻刻都有「效率」（如上一節提過的）。因此，我們還是可以嘗試以技術分析來作為輔助工具，透過股價的歷史軌跡來找出重複的模式，以提高交易的勝率。

3.3.1 價格趨勢理論

關於價格趨勢的預測，道氏理論有這麼一個說法：

一旦價格形成了上升（或下降）趨勢，往後將更可能沿著原本的上升（或下降）的方向發展。

以我對股市的觀察，我認為此說法依然有參考價值。然而，要在股市中投機，不能單靠技術分析；它只是用來輔助選股與決定買賣時機的工具。如果你認為倚天劍在手就能在江湖上打遍天下無敵手，那就太天真了。但倚天劍對於提高勝率有沒有幫助？我認為答案是肯定的。

不過，支持「隨機漫步假說」的人肯定不會同意技術分析派對於價格趨勢預測的論點。

3.3.2 隨機漫步假說

「隨機漫步假說」源自於 1960 年代早期芝加哥學派的金融投資理論，此假說認為，過去的股價走勢對於預測未來股價沒有任何幫助。也就是說，股價走勢就像擲銅板一樣，是個隨機過程；即使連續十次都是人頭朝上，下一次出現人頭朝上的機率還是 50%。

除了否定技術分析的效用，隨機漫步理論也認為基本分析存在許多陷阱。以墨基爾（Burton G. Malkiel）的代表作《漫步華爾街》為例，書中便提到：

雖然基本分析看來合情合理而且合乎科學，但是這種分析還是有三個瑕疵：（一） 資訊和分析可能不正確。（二）證券分析師對「價值」的估計可能不當。（三）市場可能不會回頭「矯正錯誤」，而股價也可能始終未反映出估計的價值。

—— 《漫步華爾街》第五章：分析股市的兩種工具。

又如投資大師霍華．馬克思（Howard Marks）在《投資最重要的事》中所說：

價值投資人如果能買進低估的股票，不斷向下攤平，那麼當分析正確的時候就能獲得最大收益。……你必須對實質價值有自己的看法，而且必須堅定不移，即使價格下跌暗示你是錯的，也要勇於買進。喔，對了，還有第三個要素，那就是你的看法必須是正確的。

總之，報章雜誌的報導可能是誤導，財經專家的分析可能是一場誤會，只有自己對個股的深入研究比較可靠。然而，我們不禁要問，這世上又有多少個巴菲特呢？有多少人有足夠的時間與能力去研究多家公司的經營狀況呢？即使你認真做了研究，你有多少信心認為自己的看法是正確無誤呢？

因此，雖然我也認為無法單單靠歷史價格來預測未來的行情發展，但我們依然能夠利用一些現成的基本分析工具和技術分析工具來協助制訂交易決策。其目的並不在於每次準確預測行情走勢，也不是去鐵口直斷某檔股票的多空轉折價位，而是作為提高勝率的參考依據。

那麼，既然是作為輔助的參考依據，也就無需執著每次預測都要正確無誤（那是神的領域）。相對的，我們也就不需要花太多時間去學習很多複雜甚至故弄玄虛的技術指標，而應該力求簡單。這個部分，在第三章介紹技術分析工具的時候會有進一步的說明。

3.4 別人的行情分析

「一個人可能擁有原創的心靈和終生獨立思考的習慣，卻仍然可能受到有說服力的人攻擊。」

—— 傑西．李佛摩，《股票作手回憶錄》

即使本身具備一些基本分析和技術分析的知識，有不少投資人還是會想去打聽別人的行情分析。所謂的「別人」，包括電視或廣播的任何財經節目（尤其是有推薦特定股票的）、投資顧問公司的分析報告、網路上的論壇，甚至你的朋友。當然也包括任何的投資大師、股市名嘴、財經專家。

如果你有這樣的習慣，最好戒掉，否則恐怕很難維持穩定的操作績效。請不要讓別人的意見去影響你帳戶裡的錢；你必須學著對自己負責，獨立操作。

我了解，你對行情有一點想法，但又不是很確定，很想聽聽看別人（尤其是信誓旦旦的那種人）的看法，來印證自己果然是對的。又或者，對方與你看法不同，於是你隔天又慌慌張張的把剛買進的股票拋售，在幾個星期之後眼睜睜看著股價持續上漲。這是何苦來哉？

也許你對自己的看法已經很篤定了，不會因為別人的意見而動搖，只是好奇想看一下別人怎麼想。如果你覺得這對你的投資帳戶有幫助，而且不是自欺欺人，那倒無傷大雅。就好像一個獨立成熟的人，不會因為看了暴力犯罪電影就真的跑去犯罪一樣。你不妨自問，在股票操作這條路上，自己夠獨立成熟了嗎？如果還沒到那個階段，我建議你不如對其他人的多空預測閉上眼睛、塞住耳朵。

那麼，如何培養自己成為有定見、獨立操作的投資人（或投機客）呢？那就只能靠持續努力學習，和實戰經驗的累積了。

3.5 持續學習、累積實戰經驗

金融投資類的書，我也算買了不少，早年甚至從 Amazon 網站購買英文書來看，然後用自己的錢來做實驗，把好的方法（即勝率高的方法）記下來。

說來慚愧，每當我興沖沖地看到書上講的一個方法時，就會迫不及待的用自己的錢去市場中驗證看看，結果卻總是輸多勝少，令我沮喪不已。然後，當我看到書上講的另一個方法或技巧，又跳進去試，於是又被市場鞭打。就這樣邊看書、邊操作實驗，不知經過了多久（應該有超過兩年的時間），我後來研判進出場時機時都不用看書了（因為很多技術分析的東西和操作方法都瞭然於胸），腦袋似乎會自動匯集所有我從 K 線圖中蒐集到的資訊，選擇勝率較高的機會來操作。有時候，我甚至感覺自己似乎做到了「操作時不去想錢，只專注於操作方法正確，錢自然會進來」的境界。然而，這多半是自我感覺良好——其實我還是會想著這筆交易可能可以賺到多少；這是人性，倒也不是什麼太嚴重的問題。真正的問題在於，你千萬別雙眼瞪著 K 線圖催眠自己：「這真是賺錢的大好機會啊！這次買進一定會賺，再不買就要錯過了！」然後就衝動進場下單。衝動下單的結果幾乎都是賠錢收場。如果你也像我一樣屬於衝動型的人，請記住進場要像在菜市場買菜那樣——挑三揀四、討價還價，非到你覺得心理穩當的價錢時絕不輕易交易。

總之，看書只能算是蹲馬步的基本功夫，經驗才是你真正的師父。從實戰中累積經驗，甚至還得一些時間來發酵，才有辦法真正讓那些你在交易過程中所累積的心得與經驗內化到骨子裡去，進而改變你的操作行為，修正不好的習慣（例如太早出手、一次重壓）。剛才這段話，也是我自己的親身體驗。

3.6 順勢波段操作

本書介紹的方法，基本上屬於「順勢」系統，但是偏好在股價漲多回檔時買進，而不建議去追高。另外，我也會介紹一些研判趨勢反轉的方法，以便在適當時機採用逆勢操作——買進已經跌很多、跌勢可能將盡的股票。

一般而言，順勢操作很適合用於趨勢發動和趨勢行進期間，但如果是上下來回震盪的盤整盤（從 K 線圖研判橫向整理區間），績效就會差強人意，甚至出現連續虧損、兩面被揍的情形。這是因為盤整盤的特性是看起來跌很多，甚至跌破了某個均線或重要支撐，似乎要大跌了，此時若「順勢」進去放空，之後連續幾天又漲上去，等到空單都停損出場之後，改作多單，然後股價又立刻向下修正，如此來回被修理，很快就把利潤吃光、虧損連連。

那麼，如何得知是盤整盤？你的績效（或交易日誌）會告訴你。當你發現有上述多空雙巴的情況時，很可能就是了，此時帳面虧損會迅速擴大，這就是在告訴你：先不要做單，或者減碼；已經持有的部位就先別亂動，等趨勢明朗時再出擊。盤整盤的操作策略，可採用逆勢短單，即漲到靠近區間頂部（壓力區）就賣，跌到區間底部（支撐區）就買，而且只操作短線（持有三至十天）。

不知道看完前面兩段，您有什麼體會？其中有個重點：雖然我贊成順勢操作，但我也會逆勢操作，這全憑操作的時間長短而定，亦即短線和中長線的操作法會很不一樣，進出時機甚至會相反。一般而言，盡量採用順勢操作，對初學者來說會比較安全。當然這也不是絕對的，其中還有一大部分因素取決於每個人的性格：有的人似乎就是逆勢操作的勝率比較大。

現在你知道了，本書所介紹的操作風格主要是屬於順勢系統，也就是順著主要趨勢來操作。操作的時間長度（持有股票的期間）可以短到一周，長一點可以到兩、三個月，甚至半年以上。請讀者在閱讀本書時，將操作風格和交易區間牢記於心，以免拿捏進出場時機時搖擺不定，增加心理壓力，那就很容易會忘記原本學到的東西，陷入胡亂交易的境地。當然，我也很建議你根據自己實際操作的個人風格來調整，但也不要因為一兩次連續虧損，就把規則改來改去，把自己搞得進退失據，信心全無。

3.7 結語

本章概略介紹了技術分析和基本分析的一些基本觀念，包括道氏理論對股價趨勢的看法，以及「效率市場假說」、「隨機漫步理論」。這些都是股票投資或投機的入門基本知識。

在介紹這些基本觀念的同時，我也點出了本書關於股票操作的核心理念。本書後續章節所介紹的操作方法和工具都是以這些理念為根基。如果你認同這些理念，請繼續讀下去。